迅策科技港股IPO：3亿巨亏、客户流失，数据龙头还能走多远？

迅策科技港股上市：备案背后的隐忧与挑战

2025年初，一纸来自证监会的境外发行上市备案通知书，似乎为深圳迅策科技股份有限公司（以下简称“迅策科技”）的港股之路亮起了一盏绿灯。然而，对于这家专注于实时数据基础设施及分析解决方案的公司来说，这纸通知书的重量，或许远比表面上看到的要沉重得多。两度招股书失效，累计亏损超过3亿元，客户增长乏力，种种迹象都表明，迅策科技的上市之路，并非坦途，而更像是一场充满未知与挑战的豪赌。与其说备案是成功的开始，倒不如说是监管层对企业风险的一次“盖章认证”，提醒着投资者，高收益往往伴随着高风险。迅策科技，真的准备好迎接市场的审视了吗？还是仅仅为了资本市场的融资需求，不得不硬着头皮往前冲？

招股书失效：上市之路的波折

监管备案：一纸通知书的重量

证监会的备案通知书，无疑是迅策科技叩开港交所大门的关键一步。但这份文件更像是一把双刃剑，在为迅策科技带来上市希望的同时，也将其置于聚光灯下，接受更为严苛的审视。监管的介入，意味着公司需要更加透明地披露运营数据、财务状况以及潜在风险。对于一家渴望在资本市场崭露头角的企业而言，这既是机遇，也是挑战。信息披露的任何疏漏或瑕疵，都可能成为投资者质疑的焦点，甚至导致上市进程功亏一篑。

两版招股书失效：市场信心的考验

更令人玩味的是，在获得备案之前，迅策科技已经提交了两版招股书，但均以失效告终。招股书失效的原因有很多，可能是公司主动撤回，也可能是未能满足监管要求。无论真相如何，两次失效无疑给市场留下了一个疑问：迅策科技的业务模式和财务状况，是否真的经得起推敲？在资本市场，信心比黄金更重要。两次失效，无疑是对市场信心的一次打击，也为迅策科技未来的上市之路蒙上了一层阴影。

增收不增利：数据基建龙头的尴尬

营收高涨难掩亏损：3亿亏损的真相

迅策科技招股书最刺眼的数据，莫过于那累计超过3亿元的亏损额。营收看似一路高歌猛进，从2021年的1.2亿元飙升至2023年的5.3亿元，但这漂亮的数字背后，却隐藏着一个残酷的事实：烧钱换增长。迅策科技将亏损归咎于对技术和解决方案研发的持续投入，这听起来似乎很有道理。毕竟，作为一家技术驱动型公司，研发投入是必不可少的。但问题在于，研发投入何时才能转化为实实在在的利润？如果持续的投入只是为了维持增长，而无法带来盈利能力的提升，那么这种模式的持续性，将大打折扣。

资管依赖症：单一行业风险的暴露

迅策科技的收入结构也存在着明显的隐忧。尽管来自资产管理行业的收入占比有所下滑，但仍然超过总营收的五成。这意味着，迅策科技的命运，很大程度上与资产管理行业的兴衰捆绑在一起。一旦资管行业遭遇寒冬，迅策科技的业绩也将受到直接冲击。将鸡蛋放在同一个篮子里，从来都不是明智的选择。迅策科技需要尽快拓展多元化的收入来源，降低对单一行业的依赖，才能增强自身的抗风险能力。

创始人团队：股权结构与公司治理的思考

从股权结构来看，创始人团队通过复杂的持股安排，牢牢掌握着公司的控制权。这种安排在创业初期或许能够提高决策效率，但随着公司的发展壮大，可能会引发公司治理方面的问题。尤其是，刘志坚作为董事会主席，其父亲刘呈喜虽未在董事会任职，但却通过间接方式控制着公司近三成的股份，这种安排是否会对公司的独立运营产生影响，值得深思。现代企业管理强调的是所有权与经营权的分离，过度的家族控制，可能会阻碍公司的长远发展。

收入模式之变：订阅VS交易，哪个才是未来？

低毛利换客户：饮鸩止渴的策略？

为了维系客户关系，迅策科技不惜在交易模式下提供低毛利率的服务，比如数据清理。这种策略乍看之下是为了稳固客户基础，但实际上却牺牲了自身的盈利能力。尤其是在2023年一季度，交易模式的毛利率低至39.4%，这几乎是在赔本赚吆喝。短期来看，这种策略或许能够留住客户，但长期来看，却会损害公司的盈利能力和品牌价值。低价竞争并非长久之计，迅策科技需要找到提升服务质量和附加值的途径，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。

交易模式反超：是进步还是倒退？

更令人担忧的是，迅策科技的收入结构正在发生微妙的变化。曾经占据主导地位的订阅模式收入占比持续下跌，而交易模式的收入占比则逐渐上升，最终反超订阅模式，成为第一大收入来源。这究竟是进步还是倒退？订阅模式通常意味着稳定的收入来源和更高的客户粘性，而交易模式则更依赖于一次性的项目交付。交易模式的崛起，或许意味着迅策科技的客户粘性正在下降，需要不断地寻找新的项目和客户来维持增长。这种模式的风险在于，一旦市场环境发生变化，或者竞争对手推出更具吸引力的产品和服务，迅策科技的业绩可能会受到严重影响。

风险提示：招股书中的隐忧

迅策科技在招股书中也坦言，如果无法有效管理与收入模式相关的风险，公司的业务、财务状况、经营业绩及前景可能会受到重大不利影响。这并非危言耸听，两种收入模式都需要高效管理，才能追踪使用情况、确保解决方案质量，以及有效处理续期或项目验收。任何一个环节出现问题，都可能影响迅策科技的财务表现。此外，交易模式导致的现金流变动以及与订阅模式相关的潜在短期流动性风险，也可能会影响迅策科技的管理营运资本、履行财务义务及投资未来成长机会的能力。这些风险提示，无疑给迅策科技的未来发展蒙上了一层阴影。

增长瓶颈：客户增速放缓与留存率下降

付费客户增长乏力：市场开拓的困境

迅策科技的付费客户数量增速放缓，预示着其市场开拓正面临困境。2022年付费客户数量同比增长27.27%，而到了2023年，这个数字骤降至9.89%。新增客户数量的减少，一方面可能是因为市场竞争加剧，另一方面也可能是因为迅策科技的产品和服务未能满足客户的需求。如果无法持续吸引新的客户，迅策科技的增长引擎将会逐渐熄火。

净收入留存率下滑：老客户的流失

比新客户增长乏力更令人担忧的是，迅策科技的净收入留存率也在下降。2022年，迅策科技的净收入留存率高达143%，意味着老客户不仅没有流失，还增加了消费。然而，到了2023年，这个数字却大幅下降至98%，2024年一季度更是跌至87%。这意味着，越来越多的老客户正在流失，或者减少了消费。老客户是企业最宝贵的财富，他们的流失不仅会直接影响收入，还会损害企业的声誉和品牌形象。

外部因素：宏观环境的借口？

对于净收入留存率的下滑，迅策科技解释称，这是受到了国际形势、经济市场等宏观环境的影响，导致金融业增长暂时放缓，从而导致客户支出减少和项目延迟。宏观环境的确会对企业的经营产生影响，但这并不能成为所有问题的挡箭牌。竞争对手也面临同样的宏观环境，为什么他们的表现却比迅策科技更好？迅策科技需要认真反思自身的问题，找到提升客户满意度和忠诚度的有效途径，而不是一味地将责任推给外部因素。

现金流告急：赊销高企与资金链风险

大客户依赖症：风险集中与议价能力

迅策科技对前五大客户的依赖程度过高，这是一个不容忽视的风险点。2024年1-3月，前五大客户贡献了总营收的39.1%，这意味着，一旦这些大客户出现任何问题，迅策科技的业绩将会受到直接冲击。更重要的是，大客户往往拥有更强的议价能力，可以压低价格、延长付款周期，从而损害迅策科技的盈利能力。

应收款攀升：激进扩张的代价？

迅策科技的贸易应收款项也在持续攀升，从2021年的0.23亿元飙升至2023年的2.66亿元，这意味着，迅策科技的赊销情况非常严重。赊销虽然可以在短期内刺激销售增长，但同时也带来了坏账风险。如果客户无法按时付款，迅策科技的现金流将会受到严重影响，甚至可能面临资金链断裂的风险。更令人担忧的是，部分贸易应收款项来自迅策科技的前五大客户，这进一步加剧了信用集中的风险。

市场份额：数据光鲜背后的真相

迅策科技声称，按2023年收入计算，其在国内资产管理行业中的实时数据设施及分析市场排名第一，市场份额超过13%。但如果将视野扩大到整个实时数据基础设施及分析市场，迅策科技的市场份额仅为3.4%，排名第四。排名前两名的公司均为云服务供应商，市场份额远高于迅策科技。这说明，迅策科技的市场地位并非稳如磐石，而是面临着来自大型云服务商的巨大竞争压力。

创新困境：技术护城河的挑战

迅策科技将自身的成功归功于持续创新，但同时也承认，其面临着无法准确预测、准备并及时应对行业趋势及客户需求变动的风险。在一个技术日新月异的行业里，今天的领先者，明天可能就会被淘汰。迅策科技需要不断地加大研发投入，提升技术实力，才能构筑真正的技术护城河，才能在激烈的市场竞争中保持领先地位。但是，持续的亏损和现金流压力，可能会限制迅策科技的创新能力，从而陷入恶性循环。