Web3风投内幕：资金流向、成功概率与顶级玩家生存法则

喀拉拉邦的胡椒：貿易網絡的古老隱喻

從香料到比特幣：貿易樞紐的演變

躲在印度喀拉拉邦的山頂上，並不能真正隔絕你與世界的聯繫，尤其是當你的思緒還停留在那些喧囂的金融中心時。這地方，幾千年前就開始向外輸出胡椒，甚至有歷史學家聲稱在古埃及法老的木乃伊裡都發現了來自這裡的胡椒粒。這聽起來像是一個無關緊要的歷史八卦，但它恰恰引出了我今天要談論的核心：貿易網絡。

想想看，幾千年前，喀拉拉邦的港口是黃金和香料的集散地，也是資本流動的節點。類似的故事在倫敦、紐約、加爾各答、香港等地不斷上演。有些地方抓住了機會，把自己嵌入全球貿易的結構中，而有些地方則錯失了良機。現在，加密風投領域也正在上演一出類似的戲碼。

作為一種資產類別，風險投資天然帶有「冪律」的基因，也就是說，少數的贏家通吃大部分的資源。但我們往往只關注那些光鮮亮麗的成功案例，卻忽略了這種「贏者通吃」的現象究竟有多麼極端。於是，我花了幾周的時間，搞了一個內部工具，專門用來追蹤所有加密風投公司的網絡。這個工具的目的很簡單：幫助創業者看清這個圈子的真面目。

加密風投的叢林法則：數據背後的真相

追蹤資金流動：一個反常識的工具

對於創業者來說，知道哪些風投經常一起投資，遠比盲目海投要有效率得多。每一筆交易都像一個指紋，記錄著這筆錢的來龍去脈。把這些「指紋」可視化，就能拼湊出背後的故事。換句話說，我們可以追蹤到加密領域那些掌握著融資命脈的「港口」，就像一千年前的商人們尋找那些重要的貿易節點一樣。

這個工具的價值體現在兩個方面。首先，加密風投圈子有點像「搏擊俱樂部」，表面上看似開放，但實際上卻有著森嚴的等級。我們追蹤的網絡涵蓋了約80家基金，而在過去一年裡，大約有240家基金參與了種子輪的投資，金額超過50萬美元。這意味著，我們的網絡覆蓋了市場上三分之一的活躍基金。其次，追蹤資金的實際流向並不容易。如果逐一向每家基金發送創始團隊的最新信息，只會造成不必要的干擾。這個工具就像一個過濾器，能幫助我們了解哪些基金在投資，它們投資了哪些領域，以及它們通常與誰合作。

別被數字迷惑：倖存者偏差的陷阱

對於創業者而言，了解資金配置只是第一步。更重要的是，要了解這些基金的投資表現，以及它們通常與誰共同投資。為了評估這些基金的表現，我們計算了它們投資的項目獲得後續融資的概率。當然，這種計算方法並非完美。在後期階段，比如B輪融資，這種概率會變得模糊，因為公司通常會發行代幣，而不是傳統的股權融資。但至少，這能給我們一個大致的判斷。

這個工具的第一步是幫助創業者識別哪些投資者在加密風投領域活躍。下一步是了解哪些資金來源實際上表現更好。一旦掌握了這些數據，我們就可以探索哪些基金的共同投資能帶來更好的結果。當然，這並非什麼高深的學問。沒有人能僅僅因為某人開了一張支票就保證A輪融資成功。就像沒有人能保證第一次約會後就能結婚一樣。但了解即將面臨的情況，無論是約會還是風險投資，無疑大有裨益。這能讓你避免被那些光鮮的數據所迷惑，看清潛藏在背後的風險。

風投“畢業率”：一場概率遊戲？

A16z 的光環：真的是成功的保證嗎？

識別出那些投資組合中後續融資輪次最多的基金，其實只需要一些基本的邏輯。如果一家基金所投的多家公司在種子輪後獲得融資，那麼很可能這家基金在某些方面做對了事情。當一家公司在下一輪以更高的估值融資時，風投對其投資的價值自然也會水漲船高。因此，後續融資輪次可以作為衡量業績的一個重要指標。

我們選取了旗下投資組合中獲得後續融資次數最多的20家基金，然後計算了它們在種子輪階段總共投資的公司數量。根據這個數字，我們就可以計算出創始人獲得後續融資的概率。如果一家基金在種子輪階段投資了100家公司，其中30家在兩年內獲得了後續融資，那麼我們計算出的“畢業”概率就是30%。需要注意的是，我們這裡設定的篩選條件是兩年的期限。很多時候，初創公司可能選擇不融資，或者在兩年之後才融資。

即使在排名前20的基金中，“冪律”法則也表現得極為極端。例如，從A16z獲得融資意味著你有三分之一的機會在兩年內再次融資。也就是說，A16z支持的每三家初創公司中，就有一家能順利進入A輪。考慮到另一端的概率可能僅為十六分之一，這算是相當高的“畢業率”了。

數據背後的潛規則：內部成長基金的優勢

排名接近第20名的風險基金（在這份包含後續投資的前20家基金榜單上）只有7%的機會看到一家公司繼續進行融資。這些數字看起來可能很抽象，但為了方便理解，三分之一的概率相當於擲骰子擲出小於3的數字的概率，而十六分之一的概率則大致相當於生雙胞胎的概率。這些結果在字面上和概率上都有很大的不同。

開個玩笑，這也表明了加密風險投資基金內部的聚合程度。一些風投基金能為自己的投資組合公司安排後續融資，因為它們本身也設有成長基金。所以它們會在同一家公司的種子輪和A輪都進行投資。當一家風投基金加倍持有同一家公司的股份時，通常能向後來的投資者發出積極的信號。換句話說，風投公司內部成長階段基金的存在，會極大地影響公司在接下來的幾年裡取得成功的幾率。從長遠來看，加密領域的風投基金將逐漸演變為對那些已經擁有可觀收入的項目進行私募股權投資。這個趨勢背後的原因，值得我們深入思考。

抱團取暖還是畫地為牢？加密風投的共同投資迷局

人脈即王道：進入頂級風投網絡的門票

這些模式都是事後諸葛亮式的總結，並非暗示那些從非頂級風投融資的公司注定會失敗。所有經濟活動的目標都是增長或創造利潤。能夠實現其中任何一項目的企業，其估值都會隨著時間的推移而上漲。但數據確實告訴我們，選擇與誰同行，能顯著提高成功的機率。如果你的項目無法從排名前20的風投那裡獲得青睞，那麼一個可行的策略就是積極拓展人脈，融入他們的網絡，與這些資本樞紐建立聯繫。

過去十年裡，所有加密風投的網絡關係錯綜複雜。成千上萬的投資人之間，存在著數萬條的聯繫。如果你看到一張密密麻麻的網絡圖，可能會覺得眼花繚亂，甚至感到選擇過多。但請注意，這張圖也包含了那些已經倒閉、不再活躍，或者從未產生回報的基金。更重要的是，你需要關注那些真正活躍，並且有能力參與A輪融資的基金。這個群體要小得多，大約只有50家，而參與此類輪次的投資者網絡約有112家基金。而且這些基金愈發趨於集中，更傾向於與特定的合作夥伴共同投資。

算法無法替代：GP 的個人關係才是關鍵

隨著時間的推移，基金似乎會形成共同投資的習慣。也就是說，投資某一實體的基金往往會引入另一家同行基金，要么是因為其技能互補（比如技術方面，或在市場推廣方面提供幫助），要么是基於長期的合作關係。為了研究這些關係是如何運作的，我們探索了過去一年基金之間的共同投資模式。例如，Polychain 和 Nomad Capital 有不少共同投資的案例，Bankless 與 Robot Ventures 也是如此。幣安、OKX 等大型交易所，也都有自己偏好的合作夥伴。

值得注意的是，大型基金對其共同投資者的要求越來越嚴格。越來越多的證據表明，我們正在轉型到一個很少有基金進行大額投資、共同投資者也越來越少的時代。而這些聯合投資者往往是一些成立時間較長、聲名顯赫的機構。

矩陣深處：交易所、加速器與企業資本的權力遊戲

誰在和誰玩？解讀加密風投的利益聯盟

分析加密風投網絡的另一種方法是研究最活躍投資者的行為。我們可以構建一個矩陣，考慮自2020年以來投資數量最多的基金，以及它們之間的合作關係。你會發現，加速器（如Y Combinator 或 Outlier Venture）很少與交易所（如Coinbase Ventures）進行聯合投資。這可能與投資階段的偏好有關。加速器通常在早期階段進行投資，而大型基金和交易所更傾向於參與成長階段的投資。

另一方面，交易所通常有自己的偏好。例如，OKX Ventures 與 Animoca Brands 的聯合投資比例很高。Coinbase Ventures 與 Polychain 進行了大量的投資，與 Pantera 的合作也很密切。這些數據揭示了三個結構性問題：首先，儘管投資頻率很高，但加速器往往很少與交易所或大型基金進行聯合投資。其次，大型交易所往往對成長階段的風險基金有著強烈的偏好。目前，Pantera 和 Polychain 似乎在這一領域佔據了主導地位。第三，交易所傾向於與當地的參與者合作。OKX Ventures 和 Coinbase 在選擇共同投資對象時都表現出不同的偏好，這恰恰凸顯了當今Web3資本配置的全球化特徵。

企業資本的崛起：風險投資寒冬中的一線曙光？

如果傳統風險基金正在收縮，那麼下一筆邊際資本將從何而來？一個值得關注的趨勢是：企業資本也在形成自己的集群。例如，高盛在其發展歷程中曾與 PayPal Ventures 和 Kraken 共同進行了幾輪投資。Coinbase Ventures 與 Polychain、Pantera 和 Electric Capital 也有著頻繁的合作。與風險資本不同，企業資金池通常面向具有可觀PMF（Product-Market Fit）的成長期企業。因此，在早期風險融資出現下滑之際，企業資本的表現就顯得尤為重要，它們能否成為寒冬中的一線曙光，還需要進一步觀察。

加密風投網絡：持續演化的生態系統

尼爾·弗格森的啟示：網絡效應與加密世界的擴張

幾年前，在讀了尼爾·弗格森的《廣場與塔樓》之後，我開始對加密領域的關係網絡產生了濃厚的興趣。這本書揭示了思想、產品甚至疾病的傳播如何與網絡緊密相關。直到最近構建了融資儀表板後，我才意識到將加密領域中資金來源之間的聯繫網絡實現可視化是完全可能的。

我相信，此類數據集和這些實體之間經濟互動的性質可以用來設計（並執行）私有實體間的併購和代幣收購。當然，這些都還只是在內部探索的階段。它們也可以用於業務拓展和合作計劃。我們仍在研究如何讓特定的公司能夠訪問這些數據集，並從中受益。

數據驅動的併購與代幣收購：風投的新戰場？

回到剛才的話題，一個核心的問題是：關係網絡真的能幫助基金取得更好的業績嗎？答案可能有些複雜。基金選擇合適團隊和提供足夠資金的能力，顯然比與其他基金的合作關係更加重要。但真正重要的是，普通合夥人（GP）與其他共同投資者的個人關係。投資者不會與公司標識分享交易，而是與人分享。當合夥人更換基金時，這種聯繫往往會跟隨他們轉移到新的基金。

雖然我對此早有預感，但一直缺乏驗證的手段。幸運的是，最近有一篇論文研究了前100家風投公司隨著時間的表現，他們的研究涵蓋了上萬家公司和數萬輪融資，甚至將其細分為市場的季節性。他們論點的核心可以歸結為幾個事實：過去的共同投資並不代表未來的合作；在狂熱時期，由於基金希望更積極地部署資金，共同投資往往會增加；以及，基金會根據互補的技能來選擇同行。

未竟的探索：流動性對衝基金、後期部署與市場週期

正如之前所說，最終，共同投資並非在基金層面發生，而是在合夥人層面。在我的職業生涯中，我見過一些人在不同的機構之間跳槽。他們的目標往往是與同一個人合作，而不論其加入的是哪家基金。在人工智能逐漸取代人類工作的時代，了解人際關係仍然是早期風險投資的基石，這一點讓人感到欣慰。

在關於加密風投網絡如何形成的研究中，還有很多工作要做。例如，我很想研究流動性對衝基金在資本配置方面的偏好，或者後期部署是如何隨著市場季節性而演變的。又或者併購和私募股權是如何融入其中的。答案或許就藏在現有的數據中，但這些都需要時間。就像生活中的許多其他事情一樣，這將是一個持續的探索過程。