幣圈大佬集體失語？一級市場驚天巨變，下個風口竟是……

一級市場的沉寂與表達欲的缺失

最近更新 Twi 的頻率確實有點低。主要原因嘛，說來也簡單，我這個從不接廣告的博主，寫東西全靠內心的表達欲驅動。可這幾個月的市場行情，實在是讓人提不起勁。二級市場的萎靡固然是一方面，但一級市場給人的感覺，可能才是導致我缺乏表達欲的罪魁禍首。

東西方VC的不同視角：市場的冰與火

不過，最近我也觀察到了一些現象，並進行了一些思考。內容可能會比較長，所以打算分成三四篇文章來分享，主要包括「東西方 VC 一級視角下的市場」、「RWA 的新跡象」、「ETH 和 Solana 上一些值得一說的東西」這幾個主題。

今天，我們先來聊聊第一個主題。

亞洲VC的保守與歐美VC的積極

過去幾周，我和亞洲的幾家同行聊了聊，發現大家不約而同地進入了一種「暫停」或者說「保守」的投資模式。

我們最近的一次出手還是在一月份，其他幾家同行也差不多，兩三個月甚至更久才出手一次的情況比比皆是。

大家對市場的感覺，用「無聊」這兩個字來形容可能最貼切，或者說，這是一種暫時的「共識」。

這種無聊感，其實和二級市場並不完全相關。我還記得，Luna 崩盤之後，雖然二級市場一片慘淡，但一級市場上，大家對擴容項目、ZK、創新的 DeFi、GameFi 以及 AI 這些概念，還是充滿興奮的。但進入 2024 年之後，這種興奮感就慢慢消失了。二級市場對任何敘事都只能熱幾天，這種頹勢自然會影響到一級市場的情緒。但更令人擔憂的是——我們是否已經進入了一個「低垂的果實」基本摘完的階段，接下來將是一個漫長的調整、摸索、轉型，以及伴隨劇烈陣痛的空窗期？關於這個話題，我會在結尾處再展開來說，因為西方 VC 目前呈現出的狀態，和東方有些不同。

事情的起因是，我們去年 Pre-seed 輪投資的一個 DeFi 項目，最近在融 Seed 輪。原本我還在想，現在這種一二級市場行情下，能融滿就算不錯了。結果沒想到，居然超募了幾百萬美元，好幾家歐美 VC 搶著往裡塞錢。這個結果讓我非常吃驚，雖然項目本身確實不錯，但也沒到 S 級的程度。為什麼我們亞洲 VC「啞火」的同時，歐美 VC 卻還在不斷「開炮」？他們敢於在這個估值下 Pull the Trigger 的原因是什麼？

對“低垂果實”摘完的擔憂：是否進入漫長的調整期

我們內部討論了一下，做了一些不太成熟的猜測，比如：

1. 歐美 VC 成立的時間點和我們亞洲不太一樣，所以退出周期不同，導致投資決策也不同。
2. 亞洲 VC 多少帶著點「小鎮做題家」的氣質，收益率上要么想著卷贏同行，要么至少跑贏 BTC（只是目前這個市場形勢相信沒幾家能做到）。 而歐美同行在理想主義和長期主義上的氣息更加濃厚，或者說，只要他們能給 LP 在邏輯上解釋清楚，為什麼在這個估值下投了這個項目，對於收益率的執著反而是次要的。
3. 純粹是 Deploy Fund 的需求，投完了這一期好趕緊募資下一期，主要靠收管理費。

具體原因不明，目前只能猜測。所以未來幾周，我約了一批歐美 VC 的 Partner 和 Researcher 嘮嗑，除了交流對市場的看法之外，也想當面請教一下這個問題。屆時收集完信息，再來 Twi 上更新。

AllianceDAO的啟示：Crypto的PMF與邊界

接下來，我想回過頭來聊聊「低垂果實」這件事，也想借這個機會和大家討論一下，未來的 Crypto 之路在何方。

首先，無論是我個人，還是 ABCDE，對於 Crypto 長期 Bullish 的信念從未動搖過，這甚至可以算是一種「信仰」，否則也不會全職從事這份職業。但中短期來看，我們的確處在一個十字路口，一個我不確定是否與 2019 年 DeFi Summer 出現之前類似的十字路口，因此想拿出來和大家交流一下。

起因是最近在聽 AlliaceDAO 的 Podcast，裡面說的三個觀點讓我產生了不少共鳴：

1. Qiao 說他目前的感覺和 19 年時候類似，不知道下一步 Crypto 會出現什麼，直到 2020 年 DeFi Summer 的出現，讓他眼前一亮，找到了方向。
2. 他們認為 Crypto 這麼多年只找到一個 PMF，那就是金融，更具體一點就是交易 (DEX, CEX, Perp)、借貸、穩定幣、Mint (資產發行，例如 Pumpfun)。
3. 他們給了不少 AI x Crypto 的 Start Up 建議，如果項目裡面 Crypto 的元素過於牽強的話，那不如直接去掉 Crypto，直接做純 AI。結果 30% 的項目真的去掉了 Crypto，變成了純 Web2 的項目。

關於第一點——2019 年我雖然已經入圈，但只是單純地在炒幣，說實話不確定當時的 VC 有沒有現在這種「無聊」的感覺。但印象中，至少還有 IEO 大行其道，EOS 在探索方向，Starkware 提出了 ZK 概念，20 年 DeFi Summer 的很多項目，也應該是 18-19 年成立 + 投出來的。那理論上，一級市場的體感應該比現在要好。換句話說，那時候大家對於「大的要來了」這件事的相信程度，應該會比現在高一些？

關於第二點——是對第一點的回應，也是我中短期內最大的 Concern，即——是否我們走到了一個低垂果實大致摘完的、與 19 年不同的十字路口。

如果 Crypto 在 Utility 上最大的 PMF 就是金融的話，那麼 DeFi Summer + 後續幾年持續迭代的微創新，今天基本上已經走到了一個邊界。

而 Utility 的反面，同樣也是 Crypto 所擅長的——即敘事方向，Meme 無疑是最好的代表，http://Pump.FUN 在 2024 年把這個方向也推到了一個邊界。

再就是過去數年，當 Utility 和敘事都不確定該幹什麼的時候，我們圈子至少還能卷 Infra。從 ETH 到 EOS 到 Solana，再到後面的 Aptos、Sui……我在想，Solana 今年有了 Firedancer，Monad 和 MegaETH 大概率也會主網上線，我們在區塊鏈 Infra 擴容這件事上，是否也已經觸達了邊界？

模塊化區塊鏈：Web2與Web3的融合之路？

一個十字路口，三條路都已觸達邊界，那麼是否只剩最後一條路，即「區塊鏈的模塊化」，也就是上述的第三個觀點相關，我在 YC 的 Podcast 裡也聽到了類似的 Insight。

這裡說的模塊化，不是 Celestia 那種模塊化，而是把區塊鏈技術整體抽象成一個模塊，作為一個功能插入到一個 Start-Up，與 AI 類似。

我們現在看到的絕大多數 Crypto 項目，都是完全基於 Crypto 而生，或者說為了 Crypto 而 Crypto，並非要解決現實世界裡的一個問題。說的好聽叫 Crypto Native，不好聽就是根本不出圈，圈內自嗨。

Web2 AI 創投圈估計也會有類似的問題，很多項目看上去是「為了 AI 而 AI」，而不是要解決一個具體現實的問題。

未來一級市場會不會產生某種 Web2 與 Web3 的融合，或者說相遇？一個項目，一定是要為了解決現實世界裡某個問題而存在，在解決問題的過程中，需要用到 Crypto 的部分就加入 Crypto 元素，需要用到 AI 就加入 AI 的元素，但初心和目的與 Crypto 與 AI 都完全不相關。正如美團外賣用到了 5G、平台軟件、大數據、AI 任務分配……但它本質上是一個解決吃飯問題而生的項目。

未來的猜想：Crypto的發展方向與產業鏈的變革

如果 Crypto 下個大的階段是這種形態，大家，會不會覺得無聊？Crypto VC、交易所、工作室等一系列基於 Crypto Native 產業鏈構成的當前形態，是否還能延續？

RWA的新跡象：下一篇章的預告

當前一級市場越來越多的 Payment 與 RWA 相關的項目，多多少少也符合第三個思路。正好最近研究了一下 Ondo 的 Global Market，也聊了幾個 RWA 項目，下一篇專門來講講 RWA 這個賽道的新方向。